来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品