4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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