原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rè十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历n)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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